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光大证券:打破僵局的是希望

2019-12-04 16:45:18来源:励志吧0次阅读

光大证券:打破僵局的是希望 2014-06-16 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

过去一月回顾过去一月,稳增长政策与经济下行压力的僵持令股票市场窄幅震荡,债券市场继续走牛。正如笔者上月资本市场月评文章《失望与希望的胶着》所预期的那样,持续推出的“微刺激”政策堪堪平衡住了地产弱势带来的下沉压力,让过去一月经济增长面呈现胶着之势,资本市场情绪随之僵持。

股票市场小幅震荡,小盘股明显跑赢大市。过去一月,股票市场如笔者所预期的那样,在情绪胶着下基本走平,没有出现明显趋势。上证综指在一月中的振幅明显小于之前4个月。看起来,在经历过3月政策放松预期带来的上涨,以及4月经济增长不及预期带来的下跌后,市场正在等待宏观经济数据来决定方向。过去一月中小盘股明显的相对优势超出了笔者预期。一月中,创业板股指跑赢大市超过10个百分点,中小盘股指也跑赢接近5个百分点。

在下文中笔者将详细分析这种风格的持续性。

债券市场继续走牛。在稳增长政策与经济减速的角力中,货币政策承受着最大的放松压力,并以定向降准扩容的方式完成了新一轮的扩张。而银行间市场短期资金继续宽松,7天回购稳定在3%附近,波动幅度显著小于前几个月。显然,央行是在有意稳定资金市场,从而在“钱荒”一周年临近的时候稳定市场预期。货币政策放松给债市带来了上涨动力,长债收益率继续下行。

未来一月展望5月宏观经济数据引发了宏观经济和政策拐点是否到来的疑问。相比疲弱的3、4月,5月数据中有了几处亮点:信贷和货币增长超出预期,基建投资明显加速,工业增加值稳中小幅上升。这样的背景下,投资者们关注:经济增长是否已经越过了拐点,就此会一路向上?政策放松是否已经告一段落?货币政策全面宽松是否不再可能?笔者对这些问题的简单回答是:增长确实已经触底,但有从这个脆弱底部向上的速率会相当缓慢;政策放松还未结束,并将逐步扩大定向宽松范围至地产行业,向全面宽松再迈出一步;货币政策进一步放松的压力仍然存在。

未来一个月,微刺激政策将与经济下行压力继续角力,带动增长继续小幅回升。从刚刚发布的5月宏观经济数据来看,稳增长政策已开始见效。在货币与财政定向宽松的扶持之下,基建投资增长明显加速,创下了去年3季度之后的新高。而对政策刺激最为敏感的国有企业的工业增加值也加速明显。但是,地产行业疲弱依旧,其投资到位资金继续处在零增长状态。显然,融资的瓶颈依然对地产投资构成明显约束。因此,5月地产投资增速继续下滑至10%,接近了2012年创下的次贷危机后最低点。这样一来,在相对平稳的增长态势背后,是投资的明显分化——基建向上、地产向下。这样的格局估计会延续到下一个月。

政策放松的压力并未减退,定向宽松范围将向地产扩张。虽然经济增长在5月企稳,但增长动能完全来自政策刺激。包括地产在内的国内内生经济增长动力已经大幅衰弱。而出口同比增速虽然因为基数效应而走高,但从环比增长来看动能其实并不强。在这样的背景下,政策必然还会维持相当的托底力度。而由于地产行业体量巨大,且与许多上下游行业有密切联系,它的稳定对稳增长至关重要。因此,目前的定向宽松还可能向地产行业扩张,一方面通过信贷来支持保障房建设,另一方面通过放松限购、放松流动性限制等方式稳定商品房市场。最后,再考虑到虽然基建投资资金瓶颈已经放松,但地产投资融资来源仍然紧张,所以货币政策放松还远未结束(图1)。

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